公司股权激励完成，-年高速增长彰显公司长期发展信心。
限制性股票激励完成，彰显公司长期发展信心
公司限制性股权激励完成，向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及其他骨干员工在内的52人授予.5万股，预留55.50万股，合计占总股本比例为1.89%，授予价格为18.41元/股。
解锁条件：激励计划首次授予的限制性股票在授予日起满12个月后分四期解除限售，每期解除限售的比例分别为25%、25%、25%、25%；公司设立业绩考核目标为以年净利润为基数，-年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、.50%、.27%，此次股权激励计划有利于激发团队工作积极性；同时高成长性彰显公司长期发展信心。
激励费用：按照授予日限制性股票的公允价值测算，最终确认首次授予的权益费用总额为4,.78万元，该等费用总额作为公司本次股权激励计划的激励成本将在本激励计划的实施过程中按照解除限售比例进行分期确认，-3年分别摊销.40、2,.39、1,.41、.89、.69万元，根据我们的测算，在不考虑本激励计划对公司业绩的正向作用情况下，本激励计划成本费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响，但影响程度不大，占当年利润10%以内。考虑到本激励计划对公司经营发展产生的正向作用，由此激发管理、业务团队的积极性，提高经营效率，降低经营成本，本激励计划带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。
盈利预测及估值
暂不考虑股权激励的正向积极促进作用，考虑到费用化的影响，我们向下微调利润，我们预测-年公司营业收入为24.08亿元、31.75亿元、39.88亿元，维持不变；归母净利润为1.73亿元、2.58亿元、3.43亿元，同比增长31.19%、48.96%、32.67%；EPS分别为1.14元、1.69元、2.25元，对应PE为33倍、33倍和17倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业，行业监管趋严，我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。
风险提示：危化品行业监管*策松动；
杰赛科技()：再融资和股权激励计划齐出公司业务发展迎来拐点
类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李良日期：-12-04
1．事件
公司近日发布《非公开发行A股股票预案》和《A股限制性股票长期激励计划》。
2．我们的分析与判断
(一)股权激励计划落地，公司经营活力涌现
公司近期发布股权激励计划，拟向人分两次授予约.93万股限制性股票，首次授予价格为6.44元/股，每期有效期为5年。主要解锁条件为：可解锁日前一年度加权ROE水平不低于5%、5.5%和6%；以年扣非净利为基数，可解锁日前一年度扣非净利复合增速不低于15%，且不低于对标企业的75分位水平。假设授予日为年12月30日，则五年的股权激励费用分别为4.51万、.61万、.54万、.53万和.72万元。
我们认为在中电科通信子集团中电网通成立并且人事落定之后，在民品业务处于低谷并渴望发展之际，公司启动股权激励计划可谓恰逢其时。首先，该计划将强化大股东和公司的利益，并保持一致；其次，公司民品业务的经营效率有望被激活,业务增速有望稳步较快提升。
(二)启动再融资，把握5G商用化发展机遇
继年公司配套融资项目失利之后，公司近年来资金压力持续上升，上半年资产负债率已达到70.09%，叠加民品业务拓展的资金需求，公司此次拟向电科投资等对象发行不超过1.14亿股，融资16亿元，用于5G产业化、泛在智能公共安全专网装备研发及产业化、信息技术服务基地建设以及补流等项目。
我们认为，电科投资认购募资额的10%，彰显了中电科集团对公司不遗余力的支持和对公司未来发展的信心。公司此次再融资项目是对年遗留问题的弥补，加强了对当时标的公司远东通信项目和资金的支持。此外，公司紧跟5G商用化大发展的步伐，通过该项目的实施，有望在巨大的5G应用市场上分得一杯羹，助力民品业务实现较快增长。
(三)通信规划业务也将受益于5G的前期发展
公司目前处于4G业务下滑和5G业务未及时衔接的发展换挡期，通过积极拓展总承包、*企信息化业务，有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着年5G预商用大幕的徐徐拉开，公司的通信规划业作为5G产业链的前端环节，有望率先受益，并将有效提振公司未来三年业绩水平。
(四)中电网络通信集团上市平台，优势有望逐步凸显根据公司之前的公告，中电网通是中国电科集团通信网络信息产业板块的平台公司，而公司则明确为板块子集团中电网通未来资本运作的上市平台。中电网通利润体量是公司正常年份的数倍，未来随着该板块平台公司资产证券化率的提升，公司有望持续受益。
3．投资建议
预计公司年至年归母净利分别为1.82亿、2.26亿和2.87亿，EPS为0.32元、0.40元和0.50元，当前股价对应PE为39x、32x和25x。
参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。作为中电科通信网络信息产业板块上市平台，公司核心技术壁垒较高，可持续发展可期，维持“推荐”评级。
风险提示：募投项目进展不及预期和5G商业化进程不及预期的风险。
健友股份()：依诺在美获批速度超预期注射剂出口龙头再上层楼
类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：佘宇日期：-12-04
1.事件：
12月1日晚，公司公告收到由美国FDA签发的依诺肝素钠注射液USPANDA批准通知，共获批7个规格。
2.我们的分析与判断
(一)依诺肝素在美上市速度超预期，重磅品种竞争格局优良
公司依诺肝素钠注射液于19年12月初即获得美国FDA最终批准，进展速度快于预期。我们预计公司迟则Q1、早则Q4即可开始发货，在报表中可能有所体现。
依诺肝素是抗凝领域优势大品种之一。依诺肝素是低分子肝素中使用最为广泛的，FDA批准其适应症包括：(1)预防静脉血栓栓塞性疾病(预防静脉内血栓形成)，特别是与骨科或普外手术有关的血栓形成。(2)治疗已形成的深静脉血栓，伴或不伴有肺栓塞。(3)临床症状不严重，不包括需要外科手术或溶栓剂治疗的肺栓塞。(4)治疗不稳定性心绞痛及非Q波心肌梗死，与阿司匹林合用。(5)用于血液透析体外循环中，防止血栓形成。虽然后续不断有使用比较方便的直接口服抗凝药(DOAC)问世，但是低分子肝素相对其具备安全性优势：肝肾*性低、出血风险小、具备可逆性，而且针对癌症患者和妊娠人群必须使用低分子肝素，因此依诺肝素仍然有其广泛的市场，不可替代。根据SHS数据库，年美国市场依诺肝素品牌药+仿制药销售额共20亿美元，19年前三季度同比轻微下滑7%。虽然近年来市场规模趋于稳定，但由于其适应症为刚需，料市场规模将延续。
依诺肝素在美竞争格局优良，当前包括公司共有4个ANDA在产，审批壁垒高。Sanofi原研的依诺肝素最早于年上市，之后陆续获得ANDA批文的仿制药企包括：Sandoz()、Amphastar()、Teva()、Apotex()和如今的健友。但是年7月，Sandoz通知FDA及客户其将会停止供应依诺肝素仿制药，并且据其合作伙伴分析认为未来重新开始供应的概率微乎其微。因此现在美国市场上共有原研药企+4家仿制药企生产该品种，在美国医疗体系下3~5家供应者属于竞争相当优良的格局。
FDA对依诺肝素审批严格，未来竞争格局不至于恶化。FDA认为依诺肝素仿制药的批准涉及多项挑战，包括：(一)依诺肝素有复杂的化学结构，因此FDA要求仿制药达到五个一致性：1.理化性质等同；2.肝素原料来源和解聚方式等同；3.二糖结构单元、片段图和低聚糖类序列等同；4.生物学和生化检测等同；5.人体药效学等效研究。(二)要求依诺肝素仿制药进行免疫原性研究：标准肝素已知会引起称为免疫原性反应的不良反应，例如肝素诱导的血小板减少症(HIT)。低分子肝素是由标准肝素制成的，但其命中率低于标准肝素。FDA希望依诺肝素类产品生产企业能够证明他们生产的产品不会比Lovenox有更高的发生这些或其他危险反应的风险。(三)原料药杂质风险的控制。
公司是中国首家获美国FDA批准ANDA的依诺肝素生产企业，已签订半独家代理协议，预计未来将显著增厚利润。年12月公司与Sagent签署了协议：Sagent有权在该期限的前六个月内在指定区域享受依诺肝素钠的独家销售权。六个月后，合同到期前(产品商业化上市十年内)，Sagent享受半独家代理权(Semi-Exclusive)。也就是除了Sagent外，发行人在产品上市六个月后，发行人再寻找一家代理商或自行组织销售，但该市场内销售商不得超过两家。Sagent完成产品首次商业化销售后3周年起，同意每年维持不低于8%的市场份额。根据此约定，我们认为在稳定状态下公司在两家代理的帮助下10%~20%的美国市场份额是可期的，结合美国依诺肝素市场未来15~18亿美元左右规模，该品种可为公司贡献1.5~3.5亿美元左右年收入。在原料药一体化背景下可显著增厚利润。
(二)猪瘟影响持续，包括依诺肝素在内的肝素制剂有提价空间非洲猪瘟所致的生猪存栏、能繁母猪存栏量仍保持同比下降，肝素粗品价格已见抬升。
自去年8月起我国发生非洲猪瘟疫情并自北向南传播，导致生猪出栏数大幅减少，粗品供应趋紧。根据农业部数据，19年9月全国生猪存栏数1.90亿头，同比下降41%；能繁母猪万头，同比减少38%；且二者的下降幅度仍在不断加深过程中。22省市平均生猪价格于11月上旬达到了十年以来的绝对高点，11月至今有所回落(到10月份水平)，推测由于国家投放冻储肉及养殖户抛售压栏大猪所致，但实际上供需紧张关系并未实质扭转。肝素粗品采购单价也在不断上升，当前价格已经超过3.5万元/亿单位。我们认为猪价上涨传导到肝素粗品价格上涨需要6-8个月，而猪价上涨势头自9月以来真正加速，说明粗品价格抬升未来可能还有很长的过程。
典型肝素制剂生产企业已经明确原料药上升吞噬利润，提价临界点或将来临。例如，欧美市场重要肝素制剂生产企业费森尤斯卡比于19年中即明确发信给美国客户称由于API供应紧张，开始根据历史需求来限制肝素产品的发货。而到了其19Q3业绩电话会上，费森尤斯明确表示，虽然19Q3该公司肝素制剂收入增长强劲，但增收不增EBIT，利润均被原料成本吞噬，料未来形势继续。因此我们判断肝素制剂整体市场有提价的趋向。公司作为原料药与制剂一体化企业，且手握大量库存，无论是竞争对手选择提价或者控量对于公司的制剂放量都大有裨益。
(三)注射剂出口持续开疆拓土，未来有望受益于一致性评价
美国规范市场的注射剂行业壁垒极高，依诺肝素等重要品种在欧盟、美国陆续获批，说明了公司的实力；而在注射剂一致性评价正式重启的背景下也有利于反哺国内，在美上市品种转报回国可缩短上市所需时间、降低研发成本。
3.投资建议：
我们看好公司未来发展前景。公司前瞻性大规模储备肝素粗品价值凸显，话语权将明显增强，肝素原料药业务的景气度有望持续提升。同时，公司注射剂出口业务逻辑不断兑现，业绩爆发在即。18年获批4个ANDA，后续有望每年获批10个ANDA，此次依诺肝素在美获批速度超预期。此外，公司在国内的低分子肝素制剂业务已进入爆发式增长阶段。我们看好公司未来业绩将保持高速增长，预测-年归母净利润为6.04/8.55/11.16亿元(考虑到当前依诺肝素未开始在美发货工作，我们暂未调整盈利预测，待发货形势较为明晰后予以调整)，对应EPS为0.84/1.19/1.55元，对应PE为46/33/25倍。维持“推荐”评级。
4.风险提示：
肝素原料药涨价持续不及预期，肝素粗品价格上涨过快，注射剂出口业务发展不及预期，研发不及预期的风险。
长安汽车()：新能源混改落地开源节流推动经营持续改善
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：刘洋/宋伟健日期：-12-04
事件：子公司长安新能源引入战略投资者，长安汽车持有比例将从%稀释到48.95%。
长安新能源混改取得突破，公司亏损点持续减少。长安新能源账面股东权益为8.1亿元，评估值为27.2亿元，增值%。同时南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金四家战略投资者合计增资28.4亿元。增资完成后，长安汽车、南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金分别持有长安新能源48.95%、17.97%、17.97%、13.3%和1.8%。年1-10月份长安新能源累计亏损5.8亿元。我们认为，长安新能源混改完成短期能够减少公司亏损点，中长期来看能够促进长安新能源建立符合市场需求的法人治理机制、经营管理体制和运营机制，增强新能源科技公司核心竞争力，加速公司“香格里拉计划”的布局落地实施。公司预计混改完成将增加公司22.9亿元的净利润(非经常损益)。
开源节流并重，推动经营持续改善。公司产品周期逐步得到印证。合资方面，四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期，年预计将有更多福特和林肯车型国产化。自主方面，CS75plus、CS35plus持续热销，11月份欧尚X7、CS55plus上市，多款重磅车型同时热销有望带动公司自主品牌销量和业绩的回升。与此同时在节流方面，公司出售长安PSA全部股权以及长安新能源混改完成，将逐步减少公司业绩亏损点。
盈利预测与投资建议。年自主及福特迎来新品强周期，销量提升，盈利能力提升。预计-年EPS分别为0.07/0.67/1.26元，维持“增持”评级。
风险提示：出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
重庆水务()：高股息率水务龙头产能持续扩张
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：王颖婷日期：-12-04
重庆供排水龙头企业，盈利能力佳。公司是重庆供排水的龙头企业，包括合营、联营公司在内公司供水业务在重庆主城区市场占有率约94%，污水处理市场占有率约94%，垄断优势显著。-年及Q3公司实现营业收入44.6/44.8/51.7/和40.9亿元，同比增长-0.8%、0.5%、15.4%和13.0%，归母净利润10.7/20.7/14.2/14.4亿元，同比增长-31.2%、93.5%、-31.1%和3.6%，收入保持较好增长，扣除增值税波动等因素影响经营性利润稳步有升。公司盈利水平较佳，综合毛利率通常在40%以上，Q3综合毛利率为46.2%，总体维持在较高水平。期间费用率稳健，总体财务健康稳健，盈利较佳。
-年供排水产能显著扩产，边际持续改善。供水方面年新增产能25万吨/日，同比提升11.4%，产能快速爬坡，在建产能计划75万吨/日，年上半年公司供水产能.3万吨/日，较年底又提升了7.7%，产能爬坡显著。污水处理年产能同比提升19%达至.4万吨/日，主要系公司收购区县供排水项目资产等所致。年上半年污水处理产能已达到万吨日，较年底提升了11.5%，产能规模大幅提升。目前公司供排水资产合计已达万吨/日，即将完成“十三五”期间规划，规模日益扩大，边际持续改善。
供水价格有所增长，污水处理价格迎来调整期。水价方面，公司供水实际结算均价-年供水均价为2.52/2.70/2.76元/m3，稳步提升。污水处理价格三年期核算，过往三期的污水价格为3.25/2.78元/2.77元/m3，由于重庆区域地形特征等，上市初期定价较高，后期逐步调整。根据定价机制，到年污水处理价格维持稳定，年后公司污水处理价格将有所调整。
分红最佳水务公司，现金流良好。公司股息率约5%左右，年股息率达约5.11%，上市公司中分红最佳。经营性现金流良好，-年经营性现金流净额为21/20/24亿元，在手现金充沛。
盈利预测与投资建议。预计-年EPS分别为0.36元、0.38元、0.41元，对应PE为15x、14x和13x，维持“增持”评级。
风险提示：污水结算价格波动风险、*策风险等。
工业富联()重大事件快评：剖析公司的主要利润构成寻找其合理估值
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：欧阳仕华/许亮日期：-12-04
市场普遍认为工业富联的主要业务是EMS组装业务，同时因为营收规模较大，给予10-12倍市盈率的估值。实际从利润贡献度来看，公司绝大部分利润来自于高精密机构件的机加工业务，类似企业有长盈精密和可成科技，同时EMS组装业务贡献利润相对较小。本文主要目的是通过分析公司的核心业务利润构成，寻找对标估值。
国信观点：
1)工业富联90%左右的净利润来自于高精密机构件业务，10%的净利润来自于设备组装业务。
2)工业富联的业务集中度高于市场的普遍认识，前五大客户收入占比约为75%，最大的三大子业务板块收入和毛利占比约为90%。
3)对标同行业企业的历史估值，工业富联整体合理估值应该在24倍市盈率左右。
我们看好公司的行业龙头地位以及5G商用后的行业发展机遇，5G商用后在数据传输、数据处理等领域的持续性增长。
预计公司19-21年净利润为.4/.5/.3亿元，EPS0.90/1.05/1.32元，利润增速分别为6.1%/15.7%/25.9%。未来一年合理估值区间24-29元，给予“买入”评级。
风险提示：中美 加剧，5G商用后市场需求低于预期。
格力电器()：混改落地、治理改善打开估值空间
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：吴东炬日期：-12-04
报告导读
公司大股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》，珠海明骏以46.17元/股受让格力电器15%股权，转让价款.6亿元，同时承诺锁定3年。
投资要点
管理层持股大幅提升，股权激励即将出台
此次协议中，由董明珠(占比95.48%)等核心高管成立的管理层实体格臻投资，已认缴珠海明骏13.94亿元出资额，占比6.%，同时，管理层实体拟进一步受让珠海博韬持有的4.%珠海明骏出资额，完成后管理层实体将总计持有珠海明骏11.10%出资额，最终持有格力电器股份1.%。
同时此次协议还包括了后续激励计划，一方面，管理层实体将获得作为珠海明骏GP的珠海贤盈41%GP收益，协议要求管理层实体所获GP收益的8%须用来奖励管理层及员工；另一方面，协议还明确了总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划，用于激励管理层和骨干员工。
管理层董事会话语权提升，治理结构改善
董事会席位方面，如果珠海明骏依据上市公司章程有权提名三名以上(含三名)董事候选人的，则珠海明骏应提名三名董事候选人，其中一名董事由珠海高瓴提议，一名由PearlBrilliance提议，一名由管理层实体提议，且其中至少两名董事为管理层实体认可；此外，考虑到持有格力电器8.9%股权的经销商平台京海担保与管理层之间的关系，由董明珠领衔的管理层将实现对上市公司的牢牢掌控，公司治理结构大幅改善。
混改落地提升估值，维持买入
总体来看，此次股权转让方案超出预期，在获得股权以及后续激励计划的同时，管理层还在董事会层面实现了对上市公司的牢牢掌控，推动公司治理进一步改善，同时协议还承诺上市公司每年净利润分红比例不低于50%；短期促销战使得市场对空调行业前景有所担忧，我们认为，基于地产竣工改善，预计明年空调内销将有小幅增长，长期而言，从日本经验来看，保有量提升将驱动空调需求仍有一定空间，随着线上线下发力促销，格力份额提升趋势确定；而在高瓴入主后，公司渠道变革或迎来实质性推进；预计-年EPS为4.75、5.23、5.73元，对应PE13、12、11倍，混改落地有望提升估值，买入。
风险提示：价格战使得成本费用支出增长超预期、原材料成本大幅上涨
顾家家居()：回购进展符合既定方案看好公司长期发展
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：-12-04
公司发布《关于集中竞价交易方式回购股份的进展公告》：年11月，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份万股，占公司总股本的比例为0.31%，最高成交价为39.49元/股，最低成交价为35.11元/股，成交总金额为万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。
点评：
进展符合回购方案，股份将用于股权激励。公司此前发布股权回购计划，拟以不低于人民币3亿元且不超过6亿元进行股份回购，拟回购价格区间为不超过人民币50元/股，回购股份拟全部用于股权激励。
截止11月底，公司已累计回购万股，占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励，将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，有效的将股东、公司和核心团队利益相结合，有助于公司的长期发展。
组织管理能力+前端零售+后端供应链，核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强，前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面：公司始终坚持家具主业，管理层率先引入职业经理，并推出股权激励计划提升员工积极性。零售：公司近年开始推动组织变革，在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理，大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握，转型零售运营。供应链：公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强，在过去几年里公司品类持续扩张，而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强，驱动长期发展。
盈利预测与估值：预计19-21年EPS分别为1.93、2.23、2.52元，对应PE分别为21X、18X、16X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，中美 升级
东华软件()：东方之华有所作为
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：安永平/赵伟博/邵珠印日期：-12-04
报告摘要：
东华软件是中国目前规模最大的核心IT集成商，03-18年公司营收/净利CAGR分别为28%/23%。公司上市以来，完成了三次跨越式上台阶的发展，从最早起的系统集成业务，发展到金融、医疗IT软件解决方案业务，再到与华为、腾讯合作推广云计算业务，每每站在产业时代变革的最前列，展现了公司前瞻性的战略眼光。
携手华为，受益金融创新提速。东华软件年与华为开展合作，15年成为华为五钻认证服务商，19年3月东华软件成为华为金融开放创新联盟首批创始会员，19年8月东华软件联合华为发布两个基于鲲鹏生态的金融行业联合解决方案。我们认为，华为是我国金融行业创新的主要推动者，东华在金融IT领域深耕多年且与华为深度合作，年有望收获较多金融IT订单，成为华为产业链在金融IT领域重要参与者。
东华软件有望借助华为硬件优势进行多领域创新。华为在我国硬件制造领域优势十分突出，以服务器为例，16Q2-19Q2华为服务器出货量占我国13%-20%之间(IDC数据)。当前除金融行业以外，东华软件已与华为拓展医疗、电力、央企、公共事业等多领域的全面合作。我们判断，东华软件随华为鲲鹏芯片进一步成熟，有望依托华为在多领域创新进程中有所收获。
迎*策利好，公司医疗业务有望提速。卫健委要求年，医院电子病历系统应用水平要达到分级评价3级以上；年，医院要达到分级评价4级以上，医院要达到分级评价3级以上。19年DRGs试点城市出台，全国推广有望加速。东华软件有望依托电子病历升级及DRGs推广的*策东风，依托公司医疗IT领域先发优势(医院数量超家)，实现医疗业务加速增长。
预计19-21年东华软件净利润11.95/15.38/19.77亿元。给予金融业务19年亿目标市值，医疗业务亿目标市值，其他业务81-亿目标市值。整体-亿目标市值，对应目标价12.20-12.84元。
风险提示：*策推进不及预期，应收账款/商誉减值超预期
