纽威股份(603699)调研报告:高端装备代表 破发带来机会
长期将受益于能源投资的稳定增长和高精产品比例的提高。2013 年至2017 年全球陆上管道项目投资额将达到2,160 亿美元，新建油气管道长度将达到27 万公里。油气管线的大额投资将推动油气管线用工业阀门尤其是大口径阀门需求的持续扩张。公司海外市场集中在欧美及亚太地区，目前以下游的炼化工业阀门为主，未来将开拓中上游市场，增加在油气开采、输运环节、海工市场开拓投入。公司新产品布局高附加值产品，如核电、LNG 特种阀门等，产品结构将进一步改善，毛利率可以保持高位。
海外订单有望大幅增长。预计公司二季度订单将开始回升，尤其是国外的上游能源开采、净化，中游天然气输送，下游的炼化项目将有突破，和国外著名品牌相比，纽威具有性价比优势。公司目前看好的海外市场包括亚太、南美、中东等地区，俄罗斯也处于更新装备和管道建设高峰期。
国内重大项目进口替代是趋势。国内西气东输三线计划2015 年全线贯通，若招标启动，西气东输将优先采用国产设备和材料，公司订单将开始大幅回升，西气东输三线将采用大口径、高压力、高钢级的设计理念，这种订制的大口径阀门毛利率也远高于其它产品，这也是去年毛利率提高的主要原因。另外，国内的海洋工程的半潜式平台上的高端阀门也有望实现进口替代。
投资评级为“审慎推荐-A”，跌破发行价是买入时机。预计公司2014-2016年收入为28.9, 33.6 和38.8 亿元， EPS 分别为0.72、0.86 和1 元，复合增长率18%左右，2014 年动态PE24 倍，低于可比的油气装备公司和阀门公司的估值。纽威阀门是高端装备的代表，具有国际竞争力，虽然短期国内巨头资本开支放缓，但是长期仍将受益于能源投资的稳定增长和高精产品比例的提高。目前股价跌破发行价，将触发公司上市承诺条款，建议积极关注，按行业平均2014PE30 倍，合理估值区间20-22 元。
风险提示：1 毛利率下降风险；2 下游投资减缓；3 新产品市场开拓低于预期。
